富途研选 | 创业板注册制改革,龙头券商的利好被低估?

短期看项目储备丰富券商直接有望受益,截至2020年4月23日,共有200家企业在创业板排队审核。其中,中信建投、中信证券、海通证券等上市大型券商项目数量排名前列。

中长期看,投行收入有望实现五年3-4倍高速腾飞。我国券商投行业务尚处于快速发展初期,与美国等发达市场差距显著。2019年我国投行业务收入为483亿元,相当于美国1995年前后水平。当前资本市场改革已经迈入全面深化的重要阶段,制度改革将从深层重塑投行业务模式,投行业务新一轮战略转型或将驱动承销保荐及财务顾问收入增加,同时开辟配售经纪佣金和跟投投资收益等业务新增长点。预判2024年投行在乐观、中性、悲观条件下分别实现收入2260亿元、1758亿元、1339亿元,分别是2019年收入的4.5倍、3.5倍和2.6倍。

投资银行业务收入空间广阔

本文精编自华泰证券《创业板注册制改革政策解析暨投资银行模式研究, 从创业板注册制看投行新发展》

龙头市占率扩大,马太效应加剧

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原标题:富途研选 | 创业板注册制改革,龙头券商的利好被低估?

短期看,2020年将是注册制和市场化改革大年,创业板注册制改革推进、再融资和重大资产重组配套政策实施、公司债和企业债注册制正式实施,投资银行收入将迎来显著提升。对2020年证券行业投资银行业务收入进行敏感性分析,在乐观、中性、悲观条件下2020年投行收入有望分别达到725亿元、606亿元、301亿元,同比分别 50%、 26%、-38%,占2019年证券行业营业收入比例将分别提升至20%、17%、8%,成为2020年行业业务收入重要驱动。

中国台湾地区先后历经18年循序渐进地分两步推动资本市场注册制改革,同时辅以构建多层次资本市场、扩大对外开放、健全投资者保护机制等配套措施,最终迎来股票市场大发展,直接融资体系对新兴产业等实体经济的支持能力大幅提升。

创业板注册制改革有望成为存量市场注册制改革的先行者,进一步推动资本市场向市场化、法制化方向发展。在这个过程中,龙头券商的利好体现在投行业务快速增长和龙头市占率加速提升两个逻辑上。

中长期看,伴随创业板注册制改革落地,大型券商投行凭借在资本、风险、定价、销售、科技上更大话语权,有望率先构筑核心竞争实力,未来投行业务资源将向大型券商集中,并且双向开放背景下我国也需要头部投行引领,综上原因行业马太效应或将加剧。

龙头券商投行收入有望大幅上涨,投行收入前五的券商五年后平均投行收入有望过百亿。根据彭博统计,美国等充分市场化的资本市场中,2015-2019年投行股、债权融资业务收入前五市占率稳定于40%以上,而当前国内投行收入集中度波动较大。

他山之石:台湾注册制改革带来股市繁荣发展,资本市场蛋糕持续做大

台湾在1988年开启「注册制与核准制并行」后,股票总市值大幅上升;股票市场活跃度和流动性显著增强;2006年进入「全面注册制」时期后,股票总市值进一步提升。股票总市值占GDP比例(即证券化率)从80年代中期以前的不足 30%攀升至2019年末的192.41%,与美国、英国等发达市场150%以上的水平相当,注册制下的股票市场发展日趋成熟。

编辑/richardli